盛大退市娱乐帝国的困局

盛大退市 娱乐帝国的困局IT时代周刊林艾涛导语： 易凯资本对此发表评论称，盛大网络寻求私有化是在正确的时间向正确的方向迈出重要的一步，如果私有化成功，将有助于释放公司真实价值，同时为旗下公司资本操作腾出更大空间。

在美国资本市场与中国概念股整体低迷的背景下，陈天桥希望盛大能摆脱外界资本的掣肘。如果此时他能成功地完成私有化，盛大将获得灵活的一体化服务平台，这有利于拓展游戏之外的其他新兴业务。

在搏杀纳斯达克7年之后，陈天桥在资本市场上有了新的想法。

10月17日，盛大网络宣布，该公司收到以董事长兼CEO陈天桥为代表的陈氏家族提交的非约束性建议函，拟以每美国存托凭证(ADS)41.35美元的回购价向股东收购全部盛大股票，进行私有化退市。

《IT时代周刊》得到的建议函显示，陈氏家族将通过借款的方式筹集资金，该公司已经与其财务顾问摩根大通完成初步洽谈，并获得了对方的高度信心函。陈氏家族预计，除非合同条款另行规定，收购资金将于签署正式收购合同时到位。

摩根士丹利的研究认为，陈天桥收购股份所需资金可能大部分来自公司所持现金。截至今年第三季度，盛大控制5750万流通股，陈氏家族拥有其中的68.4%。根据计算，这次私有化将需要约7.4亿美元的现金。盛大公司现金充裕，截至今年上半年，该公司共持有12亿美元的现金。

易凯资本对此发表评论称，盛大网络寻求私有化是在正确的时间向正确的方向迈出重要的一步，如果私有化成功，将有助于释放公司真实价值，同时为旗下公司资本操作腾出更大空间。

易凯资本CEO王冉表示，无论陈天桥选择哪条路，都是在为所有海外上市的中国互联网公司的未来探路。

盛大退市之惑

国内互联网公司实施退市私有化策略早有先例。

2007年3月，TOM集团向香港联交所提出计划以每股1.52港元对旗下TOM在线进行私有化，整个私有化涉及资金15.7亿港元。当年9月份，TOM在线从香港创业板退市，成为首家实施退市计划的中国互联网公司。3天后，它又主动从纳斯达克摘牌。

TOM集团在解释私有化原因时表示，TOM在线的核心电信增值业务下滑明显，TOM在线私有化后作长期投资决定时，无需因为上市地位的制约而承受短期压力。时任TOM集团CEO汤美娟声称，私有化后，TOM在线每年可节省约4000万港元的营运成本。

与TOM在线私有化当年面临的极度窘境不同，盛大完全没有遇到生存危机。美国投资银行SIG认为，陈氏家族的私有化举动表明，他们对公司的长期前景很有信心，并可能引发网易和完美世界等公司的跟风。

此前，多家中国概念股上市公司创始人都曾表露出公司退市的想法。网易CEO丁磊就公开表达过悔意：赴美上市意味着公司要透明化运作，每个季度必须对外公布自己详细的财务数据，这样会造成我们比较被动。

事实上，最近一段时间，在美国上市的中国概念股的日子并不好过。由于中国互联网公司的估值泡沫论、协议控制(VIE)结构监管政策前景的不确定性，以及部分公司的财务造假丑闻，从6月份至今，中国概念股受到美国做空机构的群体性猎杀。各大公司的股价出现不同程度的下跌，跌幅甚至远超美国三大股指的下跌程度。

最近，首家在纳斯达克上市的中国互联网公司中华网正式向美国法院申请破产保护，已经数次推迟赴美IPO计划的迅雷干脆取消了在美国上市的计划。

近三个月来，除了逆市IPO开盘就遭破发的土豆网外，再没有一家中国企业公布赴美上市的计划。

中国概念股上市公司处于低谷，盛大也未能独善其身。自2009年以来，盛大先后收购华友世纪、酷6，分拆盛大游戏，并试图谋求盛大文学等子公司单独上市，以此试图打造一个娱乐帝国，但市场给盛大战略的估值似乎从未达到陈天桥的预期。2009年第二季度，该公司股价一度冲高到63美元，随后一路下跌。过去6个月间，盛大股价跌逾三分之一。

回归A股?

中国概念股在美国资本市场遇冷，这无疑给陈天桥的私有化战略省下一大笔钱。

资料显示，41.35美元的回购价比盛大上一个交易日收盘价溢价24%，但比过去52周最高价低了24%。盛大方面表示，该回购价使公司股东有机会实现良好回报，因而这一回购计划富有吸引力。对此，有分析认为，盛大少数股权集中度高，私有化提议很可能获得通过。美国资本公司奥本海默的分析师指出，盛大资产组合价值可观，此次融资障碍较小。

在包括陈天桥和搜狐董事长兼CEO张朝阳在内的诸多业界人士看来，中国互联网公司的市场和用户都在国内，投资者却在国外，美国投资者很难理解国内互联网行业的商业模式，企业价值无法真正得到体现。

2005年年底，陈天桥曾对美国华尔街公开表示强烈不满，称华尔街分析师不懂中国市场却随便指手画脚。当时，盛大宣布对旗下数款游戏免费开放。消息一出，华尔街多家市场分析机构纷纷唱衰盛大，公司股价随之连续暴跌，市值也蒸发数亿美元。

在资本市场的避险情绪的作用下，一直被投资人看好的盛大文学也折戟在美国证券交易所门前。今年7月，原本计划上市路演的盛大文学宣布，决定暂停在纽约证交所融资2亿美元的IPO计划。互联网评论人士洪波认为，意味着中国公司在美上市窗口短期关闭。目前，盛大文学占据中国网络文学70%以上的市场份额。

对于自己的得意之作不被资本市场接受，陈天桥显然心有不甘。实际上，颇有战略眼光的他早就在回购股份。去年3月，盛大董事会批准了一项价值2亿美元的股票回购计划。财报显示，去年第四季度盛大回购110.5万份美国存托凭证;今年第一季度，该公司回购了15.18万份;第二季度盛大又回购了33.63万份。

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